国泰君安：水泥行业整体呈现出高速增长

   2011年对水泥行业来说是丰收的开始，水泥行业整体呈现出高速增长的情况，这种高速增长延续了2010年收入与净利润的增长态势在延续的基础上更有突破。纵观全国水泥行业，一季度增长最快的依次为江西、尖峰集团（600668）、巢东股份（600318）、福建、海螺、同力、塔牌集团（002233）、华新。

    从营运能力上看:与水泥旺盛的需求相对应的是，水泥的存货周转天数出现了提升，我们分析的原因主要为需求的旺盛导致水泥的生产备货提高，存货在10年底与11年1季度末的量相比同期均出现了大幅增长。应收账款周转天数则减少了，显示目前水泥旺盛需求下，水泥供应方的谈价能力增强。

    估值:从2011年的水泥走势来看，年初PE为8-9倍，到4月上旬，水泥股平均PE达到16倍，水泥股价在一个多季度中呈现翻倍的收益。因此，4月后，水泥股价出现微幅调整，目前水泥股平均PE为14倍。水泥行业的背景情况看，基本面向好逻辑没有发生改变。

    非水泥建材行业在2010年实现了高增长的特征，以玻璃、型材、耐火材料、防水材料为代表的行业出现了较快的增长，这种增长不仅仅在收入方面，也在净利润方面，增速达到了84%。但是在2011年1季度，收到上游原材料压力增加，下游需求受到一定限制的影响，收入、净利润增速分别从10年的33%、84%下降到了29%、28%。其中型材、管材下降比较快。11年1季度，板块毛利率与净利润率分别下滑至20.73%和7.31%。